骊山（今西安市的东边），阿房宫当初的宫殿台基残存。杜牧在《阿房宫赋》中说：「骊山北构而西折，直走咸阳」，阿房宫从骊山建起，再向西直达咸阳，规模极其宏大，设施极其奢华。公元前206年秦朝灭亡，项羽攻入咸阳后阿房宫焚毁。张养浩途经骊山有所感而创作了这首「骊山怀古」小令。开头三句「骊山四顾，阿房一炬，当时奢侈今何处？」回顾骊山的历史，曾是秦朝宫殿的所在，被大火焚烧之后，当时的歌台舞榭、金块珠砾都已不复存在，诗人用「今何处」一个问句，强调了对从古到今历史所发生的巨大变化的感慨，并自然而然地引出了下文「只见草萧疏，水萦纡。」再不见昔日豪华的宫殿，只有野草稀疏地铺在地上，河水在那里迂回的流淌。草的萧索，水的萦纡更加重了作者怀古伤今的情感分量。

第六七句说：「至今遗恨迷烟树。列国周齐秦汉楚。」到如今，秦王朝因奢侈、残暴而亡国的遗恨已消失在烟树之间了。而这种亡国的遗恨不只有秦朝才有，周朝、战国列强直到汉楚之争，哪个不抱有败亡的遗恨呢？实际上作者在这里寄托了一种讽刺，是说后人都已遗忘了前朝败亡的教训！元朝统治者在夺得政权之后更奢侈挥霍无度，全然不顾国库空虚社会经济急待调整。

张养浩对当时的状况心怀不满，但想到列国的历史，又觉得从夺得政权，到奢侈暴戾，到最终败亡，乃是历代封建王朝的共同结局。杜牧说阿旁宫「楚人一炬，可怜焦土」，作者正是由此引申开来写道：「赢，都变做了土；输，都变做了土。」这句结尾句式相同的两句是说无论输赢，奢侈的宫殿最后都会归于死亡，「都变做了土」，我们可以看作这是对封建王朝的一种诅咒，更是对封建王朝社会历史的规律性的概括。张养浩在另一首《山坡羊·潼关怀古》的结尾说：「兴，百姓苦；亡，百姓苦。」这是从百姓的角度看封建王朝的更迭，带给人民的全是苦难。而这首小令则是从王朝的统治者的角度来谈的，封建统治者无论输赢成败最终都逃脱不了灭亡的命运。它虽不及「潼关怀古」思想深刻，但也提示出了一种历史的必然，还是比较有意义的。