“宝月”两句，点题“落桂”。月宫中有桂树，因此词人见到地上的落桂，就自然联想到这可能是月宫中的桂子坠落在尘埃里吧。因见树上桂花已经落尽，月儿斜照在空枝上，词人就又联想到花败人亦老，而因此牵动愁肠。这正是悲凉景，兴哀愁心。“古苔”两句，实写秋景。言桂树上长着几点苍老的苔藓，夜色之中又有几点萤火在闪烁着，天上的月儿不久又将要由盈转亏，眼前的秋日美景也将会逐日消退。从秋去冬将来临的自然现象中，词人自然而然地想起老之将至的人生必然结果，所以词中描述的秋景画面也显得较为灰暗幽伤，所谓景随情移也。

“佩丸”三句，言从眼前的落桂中词人闻到了一股桂花香味，就自然地伸手去抚摸身上佩带着的这个香绣囊。从这香囊，词人进而又必然会忆及到送囊的伊人。词人想：她那的洁白的酥手，袅娜的体态，经过这么多年想必也同样衰老了。所以，我哀伤我俩的衰老，和泪清扫这地上的桂子。“断香”，即满地落桂也，词人以此暗示人生的衰败、凄凉的景况。“魂返”一句作结。“东篱”，用陶潜“采菊东篱下，悠然见南山”诗意，这是词人所经常憧憬向往着的那种自由自在的田园生活。“窅”，深远貌。此言词人在梦魂中寻觅着自己向往的田园隐居生活，但是即使在梦境中，他也感到这种美景距离自己真是非常的遥远，以致无法追寻。更何况现实中的自己正处在穷困潦倒、艰难度日之中啊。从结句中可知，这首词应是梦窗垂老困顿时之作。