雨后新晴，天边出现一道彩虹，万里秋空一片澄明。如秀眉的山峦经过雨水的冲刷，彷彿披上了新绿的衣服。月中的桂树还很茂密，怎么能说今夜的月色不明亮呢？万里的晴天，嫦娥在何处？她驾驶着这一轮圆月，在夜空驰骋。月光寒冷，为谁照射在这坛美酒上？
一群年轻人伴我左右，在微凉的晚风中踏着幽寂的小径，走进长满林木的张家小园，畅饮欢谈。让我们斟满手中的金荷叶杯，虽然离家万里，可是把酒畅饮的欢聚时刻实在难得。老夫我一生漂泊，走遍大江南北，最喜欢听临风的霜笛。孙郎听后，微微一笑，吹出了更加悠扬的笛声。
永安：即白帝城，在今四川奉节县西长江边上。
诸生：一作「诸甥」。此据《渔隐丛话后集·卷三十一》改。
张宽夫：作者友人，生平不详。
金荷：金质莲花杯。
文不加点：谓不须修改。
断虹：一部分被云所遮蔽的虹，称断虹。
山染句：谓山峰染成青黛色，如同美人的长眉毛。
桂影：相传月中有桂树，因称月中阴影为桂影。
扶疏：繁茂纷披貌，意为枝叶繁茂。
姮娥：月中女神娥。汉时避汉文帝刘恒讳，改称嫦娥。
一轮玉：指圆月。
醽醁（líng lù）：酒名。湖南衡阳县东二十里有酃湖，其水湛然绿色，取以酿酒，甘美，名酃渌，又名醽醁。
老子：老夫，作者自指。
临风笛：一作「临风曲」。
坐来：马上。
霜竹：指笛子。《乐书》「剪云梦之霜筠，法龙吟之异韵。
词中以豪健的笔力，展示出作者面对人生磨难时旷达、倔强、伟岸的襟怀，表达了荣辱不萦于怀、浮沉不系于心的人生态度。整首词笔墨酣畅淋漓，洋溢着豪迈乐观的情绪。
开头三句描写开阔的远景：雨后新晴，秋空如洗，彩虹挂天，青山如黛。词人不说「秋空净」，而曰「净秋空」，笔势飞动，写出了烟消云散、玉宇为之澄清的动态感。「山染修眉新绿」，写远山如美女的长眉，反用《西京杂记》卓文君「眉色如望远山」的故典，已是极妩媚之情态，而一个「染」字，更写出了经雨水洗刷的青山鲜活的生命力。
接着写赏月。此时的月亮是刚过中秋的八月十七的月亮，为了表现它清辉依然，词人用主观上的赏爱弥补自然的缺憾，突出欣赏自然美景的娱悦心情，他接连以三个带有感情色彩的问句发问。三个问语如层波叠浪，极写月色之美和自得其乐的骚人雅兴。嫦娥驾驶玉轮是别开生面的奇想。历来诗人笔下的嫦娥都是「姮娥孤栖」，「嫦娥倚泣」的形象，此处作者却把她从寂寞清冷的月宫中走出来，并兴高采烈地驾驶一轮玉盘，驰骋长空。旧典翻新，非大手笔不能为也。
此下转而写月下游园、欢饮和听曲之乐。「年少从我追游，晚凉幽径，绕张园森木」，用散文句法入词，信笔挥洒，写洒脱不羁的词人，正带着一群愉快的年轻人，张园密茂的树林中徜徉。「共倒金荷，家万里，难得尊前相属」，离家万里，难得有今宵开怀畅饮。
「老子平生，江南江北，最爱临风笛！」三句把词人豪迈激越之情推向顶峰。这三句是此词最精彩之处。《世说新语》记载东晋庾元规在武昌时，于气佳景清之秋夜，登南楼游赏，庾亮曰：「老子于此处兴复不浅。」老子，犹老夫，语气间隐然有一股豪气。
作者说自己这一生走南闯北，偏是最爱听那临风吹奏的曲子。「最爱临风笛」句，雄浑潇洒，豪情满怀，表现出词人处逆境而不颓唐的乐观心情。
最后一笔带到那位善吹笛的孙彦立：「孙郎微笑，坐来声喷霜竹。」孙郎感遇知音，喷发奇响，那悠扬的笛声回响不绝。
此词以惊创为奇，其神兀傲，其气崎奇，玄思瑰句，排斥冥筌，自得意表，于壮阔的形象中勃发出一种傲岸不羁之气。作者自诩此篇「或可继东坡赤壁之歌」，确乎道出了此词的风格所。黄山谷与苏东坡一样，饱经政治风雨的摧折，却仍保持着那种倔强兀傲、旷达豪迈的个性，这一点，充分体现他的诗词创作中。
宋·陆放翁《老学庵笔记·卷二》：鲁直在戎州，作乐府曰：「老子平生，江南江北，最爱临风笛。孙郎微笑，坐来声喷霜竹。」予在蜀，见其稿。今俗本改「笛」为「曲」以协韵，非也。然亦疑笛字太不入韵。及居蜀久，习其语音，乃知泸、戎间谓「笛」为「独」，故鲁直得借用，亦因以戏之耳。
宋·胡苕溪《渔隐丛话后集·卷三十一》：山谷云：八月十七日，与诸生步自永安城，入张宽夫园，待月。以金荷叶酌客。客有孙叔敏，善长笛，连作数曲。诸生曰：「今日之会乐矣，不可以无述。」因作此曲记之，文不加点，或以为可继东坡赤壁之歌云。
宋哲宗绍圣年间，黄山谷被贬涪州别驾黔州安置，后改移地处西南的戎州（今四川宜宾）安置。据任渊《山谷诗集注》附《年谱》，宋哲宗元符二年（西元一〇九九年）八月十七日，黄山谷与一群青年人一起赏月、饮酒，有个朋友名叫孙彦立的，善吹笛，月光如水，笛声悠扬。于此情此境中，黄山谷援笔写下这首词。